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一、核心财务表现
营业收入：60.17亿元，同比增长11.30%，主要受益于各板块收入增长。
净利润：归母净利润0.71亿元，同比大幅下降82.41%，主因毛利额下滑及投资收益减少。
扣非净利润：0.62亿元，同比下降77.72%，反映主营盈利能力承压。
这一“增收不增利”现象凸显公司面临严峻的成本压力与收益结构性问题。
现金流：经营活动现金流净额4.20亿元，同比增长12.65%，但投资与筹资现金流净流出，显示扩张收缩。
每股收益：基本每股收益0.0694元，同比降82.42%。
二、关键数据速览
毛利率下滑：整体毛利率16.09%，同比下降3.41个百分点，主因原材料、人工及制造费用上涨。
生物制品：毛利率37.14%（-8.98pct），核心产品口蹄疫疫苗等面临价格竞争；
化药：毛利率18.61%（-2.86pct），原料成本上涨侵蚀利润；
饲料：毛利率21.68%（-1.87pct）。
费用攀升：销售费用4.40亿元同比+21.58%（因市场拓展投入加大，服务费及仓储费增加），财务费用+38.25%（利息支出上升）。
投资收益锐减：非经常性损益同比减少1.15亿元，主因上年处置金达威股份收益（1.44亿元）消失。
三、业务板块深度解析
1. 生物制品：量增利减，竞争白热化
收入微增0.52%至10.15亿元，但成本激增17.27%，毛利率大幅下滑。
口蹄疫疫苗、ST猪瘟疫苗等大单品市占率保持前列，但成本上涨（+17.27%）挤压利润空间。
口蹄疫、禽流感等政采苗价格承压，市场化苗推广未达预期。
宠物疫苗（犬四联、猫三联）虽为新增长点，但占比仍低。
行业警示：强制免疫“先打后补”政策持续推进，政采苗市场缩量，企业需加速向高毛利市场化产品转型。
2. 化药：规模扩张难掩盈利困境
收入大增33.90%至16.92亿元，但成本增幅更高（+38.77%），主因泰妙菌素等原料药价格波动及产能整合费用。
胜利生物出口业务表现亮眼，但原料药价格波动及包装成本飙升（+131.61%）拖累盈利。
产能升级：成都中牧通过工艺改进提升产能，或为未来降本关键。
3. 饲料：稳中有忧，成本控制待加强
收入7.23%增长至11.00亿元，多维产品销量破万吨创新高，但原料涨价（+16.14%）致毛利率下滑。
山东华罗新厂投产首年即盈利，体现产能布局优化成效。
4. 贸易业务：低毛利拖累整体表现
收入4.81%增长至21.84亿元，收入占比36%的贸易业务毛利率仅1.53%，同比下滑1.89pct。
规模效应未转化为利润，或需调整产品结构。
四、研发与创新：投入加码但效率待观察
研发投入1.59亿元（+17.13%），占营收2.65%，低于生物股份（14.39%）、瑞普生物（10.35%）等同业水平。
重点布局：非洲猪瘟亚单位疫苗进入应急评审，猫三联疫苗获临时文号，宠物驱虫药“复方滴剂”获批，显示公司向高附加值领域倾斜。但研发资本化率仅9.67%，多数费用化处理，短期压制利润。
五、现金流与偿债能力
经营性现金流净额4.20亿元（+12.65%），显示主业造血能力稳健；
投资现金流净流出4.24亿元（在建工程投入），筹资现金流净流出4.96亿元（债务偿还为主）。
资产负债率37.71%，同比微升，但短期借款18.24亿元，货币资金22.93亿元，流动性风险可控。
六、战略与未来展望
产品结构优化：聚焦大客户与大单品策略，生药板块升级品质标准，化药推进降本增效。
国际化布局：海外市场收入3.21亿元（+5.82%），新兴市场注册与服务能力增强。
宠物赛道布局：疫苗、治疗药、保健品矩阵初成，整合成都中牧资源，但短期贡献有限。
研发创新：推进宠物疫苗、非洲猪瘟检测试剂等新品研发，关注成果转化节奏。
七、风险提示
行业政策风险：非洲猪瘟疫苗若大规模上市可能重构养殖防疫格局；化药“禁抗”范围扩大或倒逼产品升级。
成本压力：玉米、豆粕等原料价格高位波动，叠加能源成本上升，持续挤压盈利空间。
竞争加剧：生物股份、普莱柯等对手在基因工程苗、联苗领域加速布局，中牧需强化技术壁垒。
新业务不确定性：宠物板块渠道与品牌建设仍需时间验证。
八、投资建议
短期看，公司面临成本压力与盈利修复挑战，需关注毛利改善进展；中长期关注国际化、宠物赛道及研发转化带来的增长弹性。
建议关注：
成本管控成效：能否通过工艺优化、集中采购降低原料成本；
新产品放量：宠物疫苗、非洲猪瘟疫苗等能否打开第二增长曲线；
国际化进展：胜利生物出口业务增速及新兴市场开拓情况。
当前估值处于历史低位（PE-TTM约20倍），若毛利率企稳及新品兑现，或存修复机会，但需警惕行业周期波动风险。
（注：本文基于公开财报数据，不构成投资建议。）
来源：综合腾讯元宝、秘塔、deepseek等。
