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一、整体业绩与战略转型
1、营收结构剧变
核心业务转移：生猪养殖收入占比从23.25%提升至65.45%，房地产收入锐减85.63%，反映公司战略重心全面转向农牧业，符合“聚焦生猪养殖”的长期规划。
净利润下滑：主要受房地产拖累，但养殖业务盈利韧性凸显（扣非净利占比超100%）。
2、战略意义
去地产化：房地产仅剩存量去化，未来资源将集中投向养殖产业链，符合国家“稳农业”政策导向及粤港澳大湾区“菜篮子”保供需求。
二、生猪养殖业务深度分析
1、产能与效率
产能释放：出栏量214.61万头（同比+16.3%），能繁母猪存栏10.3万头，产能利用率提升，楼宇聚落模式实现满产。
成本优势：育肥成本行业领先，得益于：
集约化生产：6750模式+四周批全进全出，降低单位成本。
饲料自给：配套饲料厂闭环供应，原料采购优化（豆粕/玉米成本下降）。
智能化管理：自动环控、空气过滤系统降低疫病风险，提升存活率。
2、 区域布局与市场
区位优势：深耕广东、广西、海南，紧贴大湾区消费市场，生猪售价高于全国均价10%-15%。
政策绑定：与深圳市政府签订保供协议，锁定高端渠道（商超、新零售），溢价能力增强。
3、技术壁垒
育种体系：与PIC合作构建GGP-GP-PS繁育链，种猪性能优化，PSY（每头母猪年断奶仔猪数）或达行业前列。
疫病防控：非洲猪瘟无疫小区认证+四色分级防控，2024年未报告重大疫情，生物安全投入成效显著。
三、饲料业务挑战与机遇
1、市场环境
行业困境：饲料总需求疲软（畜禽存栏下降），原料价格波动（豆粕年内跌26%），中小产能出清。
竞争加剧：头部企业市占率提升至65%，公司饲料销量18.1万吨（同比-15.8%），需寻求差异化。
2、破局方向
技术升级：无抗饲料、发酵技术（如仔猪无抗项目获省级奖项），提升产品附加值。
细分市场：水产料（蛙料、生鱼料）占比提升，利用区域水产养殖优势扩大份额。
供应链金融：通过融资工具降低养殖户采购门槛，绑定客户。
四、禽养殖业务：小而美的补充
稳定贡献：惠州基地供港资质+“圳品”认证，毛利率或高于行业平均（饲料成本下降+溢价销售）。
风险点：禽流感等疫病风险，需持续强化生物安全。
五、风险与应对策略
1、核心风险
猪周期波动：2024年猪价回升至17.08元/公斤，但2025年若产能去化放缓，价格可能承压。
原料成本反弹：玉米、豆粕低位震荡，但地缘冲突或气候异常可能推升价格。
疫病复发：非瘟病毒变异风险，需持续投入防控。
2、应对措施
套期保值：建议探索豆粕/玉米期货工具锁定成本。
现金流储备：货币资金8.74亿元，短期债务4.45亿元，偿债压力可控，但需保持融资渠道畅通。
产能弹性：合同育肥模式（轻资产扩张）缓冲周期波动，2024年或已试点，需披露具体规模。
六、未来增长点
1、产能扩张
自繁自养：现有项目技改提效，目标满产状态下年出栏或达250万头。
合同育肥：拓展广东、广西农户合作，降低资本开支，快速提升市占率。
2、产业链延伸
屠宰加工：通过京基智农食品对接终端，提升附加值（当前以活猪销售为主）。
品牌肉：利用供深/供港资质打造高端品牌，毛利率可提升5-10个百分点。
3、技术驱动
智能化升级：大数据管理+物联网设备进一步降本（如精准饲喂、疾病预警）。
育种研发：与中国农科院合作推进抗病种猪选育，降低疫苗依赖。
七、投资建议
优势：区域龙头地位稳固，成本控制能力突出，战略聚焦清晰。
风险：猪价波动、疫病、饲料业务复苏不及预期。
估值：当前市盈率（TTM）约10倍，低于行业平均15倍，反映地产拖累，纯养殖业务估值具吸引力。
评级：增持（短期关注猪价走势，长期看好产能释放与产业链整合）。
八、关键问题跟踪
合同育肥进展：2024年未披露具体数据，需确认合作规模、成本分摊模式及利润率。
屠宰布局：是否计划自建或并购屠宰厂，以提升产业链协同。
股东回报：分红率约25%，未来能否维持高派息（需平衡扩张与股东利益）。
总结：京基智农已完成向生猪养殖龙头的转型，成本优势与区域布局构建护城河。若2025年猪价维持16-18元/公斤区间，养殖业务净利润有望突破10亿元，驱动估值修复。建议密切关注产能释放节奏及成本优化持续性。
