非洲猪瘟或将常态化，区域猪价拐点已经确立
我们认为，非洲猪瘟短期内难以消灭，未来非洲猪瘟导致的生猪禁运或将常态化，主销区猪价拐点已经确立。具体来说：
1、由于非洲猪瘟病原生物学特征以及我国生猪养殖密度大、饲养过程不规范、活猪调运频繁的特点，短期内非洲猪瘟被消灭的难度较大，未来非洲猪瘟或将常态化；
2、中国生猪养殖产销错配，非洲猪瘟使得跨省调运量大幅下降。9月前4周全国生猪跨省调运数量环比下降了37.1%，目前全国生猪主产区已经基本全部禁止生猪外调；
3、未来非洲猪瘟的常态化或将使得生猪的跨省调运长期受阻，全国范围来看区域生猪供需不平衡或将进一步加剧，区域性的猪价拐点已现。
产能加速出清，全国性猪价拐点或将到来
非洲猪瘟导致行业产能加速出清，全国性猪价拐点或将到来。具体来说：
1、主产区猪价持续低迷，辽宁、河南等地区自繁自养生猪养殖户已经陷入亏损，后期产能或将出现淘汰；
2、非洲猪瘟使得养殖户补栏积极性下降，有效产能预计明显下滑。从母猪价格和配种数据来看，养殖户扩产积极性弱，2018年8、9月能繁母猪存栏量环比仍继续呈现下滑态势；
3、从历史经验来看，重大疫情会加速产能去化，或导致周期拐点加快到来，我们认为此次亦然，全国性猪价拐点预计已经不远，看好2019年全国性猪价趋势性上行。
温氏股份——区域猪价拐点确立的最大受益者
温氏股份是非洲猪瘟导致区域性猪价拐点确立的最大受益者。具体来说：
1、公司在主销区的生猪产能绝对量及其占比都最大，2018H1公司在两广和华东的营收占比合计为73%，非洲猪瘟发生以来公司商品猪销售价格领先幅度不断扩大；
2、公司肉猪盈利大幅提升。此前由于成本高于牧原的原因，温氏商品猪的头均盈利低于牧原，8月份公司商品肉猪的头均净利实现了反超，9月份温氏与牧原、天邦的商品肉猪的头均净利差额扩大到116.58和161.78元/头左右；
3、随着全国性猪价拐点的即将到来，公司将由区域性的业绩释放转为全面的业绩释放，我们认为未来两年公司盈利将迎来较大幅度增长。
投资建议
我们预计2018-2020年公司商品肉猪出栏量分别为2200、2500和2900万头，在2018Q4、2019年和2020年猪价分别为14.8、14.5和18.1元/公斤的假设下，预计2018-2020年公司EPS分别为1.00、1.39和3.57元，当前股价对应PE分别为24.58、17.81、6.91倍，给予公司“买入”评级。
风险提示：
1、猪价大幅下滑风险；公司商品肉猪出栏量不及预期风险；
2、疫情使得猪肉消费下滑，公司商品肉猪销售困难的风险。
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