温氏股份的业绩快报令投资者大跌眼镜。
这家肉鸡及生猪养殖行业的龙头企业去年营业收入为749.35亿元，同比增长2.45%；归属净利润74.11亿元，同比下跌46.94%。此前，券商一致预期温氏股份净利润134.64亿元，两者相差超过60亿元。
2020年前三季度，温氏股份净利润82.89亿元。意外的是，公司第四季度单季亏损8.78亿元，而2019年同期公司单季度净利润则是78.82亿元。受业绩快报影响，温氏股份2月22日开盘一度下挫4.09%，之后由跌转微涨，报收18.89元/股，上涨0.43%。
对于净利润大幅下滑，温氏股份表示，受活禽市场供给过剩和新冠肺炎疫情等因素影响，活禽销售价格较上年同期大幅下降。但原因真的这么简单？
肉鸡计提跌价准备
温氏股份从事黄羽肉鸡和商品肉猪的养殖和销售；兼营肉鸭、奶牛、蛋鸡、鸽子的养殖及其产品的销售，下游主要客户为各肉类业务的批发商、终端零售商及肉联厂。
2019年，温氏股份鸡、猪主产业营业收入分别占总营业收入的35%和60%，是上市公司中商品肉鸡、商品肉猪出栏量最大的企业。2020年上半年，公司销售肉鸡4.79亿只，销售商品肉猪486.58万头，
从肉禽业务来看，温氏股份去年第四季度亏损可能是计提跌价准备。2020年公司销售肉鸡10.51亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），肉鸭0.57亿只（含毛鸭、鲜品），毛鸡、毛鸭销售均价分别同比下降21.79%、32.94%，养鸡、养鸭业务利润同比大幅下降，出现较大亏损。而2020年上半年，公司便出现过毛鸡、毛鸭售价同比下降，导致当期出现较大亏损情形，为此公司计提了当期肉鸡和肉鸭跌价准备7.17亿元。
生猪掉队
同样受到肉禽跌价影响，温氏股份2020年上半年实现净利润41.53亿元，同比增长200.33%。而全年净利润出现大幅下跌，主要原因是生猪业务“兜”不过来。
温氏股份一直以禽和猪为双主业，以此平衡行业周期性。由于禽肉和猪肉都可以为人体提供蛋白质，因此往往具有相互替代作用。以2020年上半年为例，公司净利润大幅增长是由于养猪业务利润大幅增长。彼时生猪价格较上年同期大幅上涨，毛猪销售均价为33.98元/公斤，同比上涨152.88%，带动当期净利润快速增长。
但去年第四季度，温氏股份生猪养殖业务也掉队了。
从生产模式看，温氏股份、正邦科技等多数生猪养殖企业一样，采取公司+农户（或家庭农场）的模式，即公司提供核心技术、资金，农户提供劳动力及土地。公司负责猪品种繁育、种苗生产、产品销售等环节的管理，向合作农户提供猪苗、饲料、药物、疫苗及其生产过程中的饲养管理、疫病防治、环保处理等关键环节技术支持和服务。合作农户负责在自有土地上建设商品肉猪的生产栏舍，按公司技术和管理标准进行规范饲养。商品肉猪饲养到上市年龄后，公司回收商品肉鸡和商品肉猪进行统一销售，并按委托养殖合同约定的方式与合作农户结算委托养殖费。这种合作式的养殖模式可以减少生产投入，规模扩张速度较快，弊端则是毛利较低，产品可控性较弱。
作为对比，生猪养殖行业新龙头牧原股份是上市公司中少有坚持采用大规模一体化自养模式的猪企。经过多年发展，其已形成了生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰为一体的完整闭环式生猪产业链。此外在养殖形式上，公司采用楼房养猪的方法，在提升安全性同时，可以更有效利用养殖用地。
毛利率不同也印证了两种模式的差距。温氏股份和正邦科技2020年上半年生猪养殖业务毛利率分别为38.39%和35.72%，远低于牧原股份的63.27%。
此外，温氏股份逆周期投资的决心有限，这导致其丢掉了行业榜首位置。
过去一年，受非洲猪瘟疫情影响，生猪养殖行业进行重塑，各家猪企纷纷扩充产能以提升市场份额。在扩大生产方面，温氏股份落后了。2019年三季度，温氏股份固定资产、在建工程及生产性生物资产合计277.38亿元，同期牧原股份、正邦科技分别为233.87亿元和149.81亿元；而2020年三季度，温氏股份三项资产合计为418.74亿元，同比增长50.96%，作为对比，牧原股份、正邦科技分别为606.35亿元和245.29亿元，同比分别增长159.27%和63.73%。温氏股份的扩产速度远低于牧原股份，也不及正邦科技。
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2020年温氏股份销售肉猪954.55万头（含毛猪和鲜品），较2019年的1851.66万头（含毛猪和鲜品），同比反而下滑48.45%，其中2020年12月销售生猪88.96万头，较2019年12月的127.12万头下滑30%。而牧原股份2020年销售生猪1811.5万头，较2019年的1025.33万头增长76.67%。其中2020年12月销售生猪264.1万头，相较2019年12月的82.7万头，增长219.35%。
温氏股份2020年生猪销量仅为行业第一的一半，甚至略微落后正邦科技955.97万头的销售量。
净利润方面，牧原股份2020年预计实现270亿元至290亿元，其中第四季度单季度实现60亿元至80亿元，同比增长26.93%至69.24%。而正邦科技2020年预计实现56亿元至61亿元，其中第四季度单季度实现1.67亿元至6.67亿元，同比下滑77.88%至94.46%。
占据生猪行业多年第一的温氏股份，终究还是掉队了。
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