非洲猪瘟肆虐5大龙头突围 猪周期飞向何方？

百姓“舌尖上的安全”不亚于战略行业的稀土与芯片！猪肉股市场热度也不亚于两者，其炒作逻辑有二个，其中最重要的便是猪周期。而非洲猪瘟再度扩散，将大大延长本轮猪周期的时间。

今天（5月29日）是新一轮非洲猪瘟出现的第4天，未现重大灾情，但猪肉股本周前两个交易日已累计大涨8%，今日进入整理。相比25日云南文山州的疫情（发病49头，死亡48头），27日广西博白县仅1头发病。尽管这是去年8月国内发现首例非洲猪瘟以来，官方发布的规模最小的一起疫情，但这不妨碍资本市场的反应，因博白县号称全国养猪第一大县，广西再度成为疫区。疫情同时刺激着产业升级和猪周期，最终形成对猪肉价格的上涨预期，这也是最能影猪周期炒作的因素。

非洲猪瘟咄咄倒逼产业升级 5大头部公司凸显优势

目前，主要养殖区河南、山东、河北和海南，以及重要的增长区东三省和内蒙不受疫情影响，疫情在南方加剧扩散，包括主养殖区四川、广西，以及增长去云南和贵州。5月24日，农业科学院宣布，哈尔滨兽医研究所成功自主研发出非洲猪瘟候选疫苗。根据中国兽药协会信息，普通兽用疫苗从研发到问世一般需3-8年时间，即便面对燃眉之急的猪瘟疫苗，后期从临床实验到投放，仍要面临很多的不确定性因素，所以日后在相当长的一段时间里，应对非洲猪瘟，除了区域封锁和防控以外，仍做不到有效对症抵御。
图1：非洲猪瘟疫情一览（左） 全国生猪养殖发展规划2016-2020（右）

以俄罗斯疫情发展为参照，中小养猪产能发生的疫情占比达81%；我国出栏小于3000头的养猪场发生疫情占比更是高达85%。本就是大势所趋的猪产业现代化、规模化养殖，因非洲猪瘟的倒逼而变得更为迫切。同时伴随着豆粕、玉米驱动的饲料涨价带来的养殖成本不断升高，养猪行业整体面临强大压力。

农业农村部数据显示，截至2019年4月份，国内生猪存栏同比下降20.9%。在此背景下，国内主要猪养殖上市公司的生猪出栏量逆势上升，凸显了这些头部公司的生存能力，两大巨头交替表现，牧原股份1-4月出栏量同比更快，主业同为“饲料+养殖”的正邦科技与天邦股份表现不俗。
图2：猪养殖业5大公司1-4月出栏情况一览

来源：天风证券

4月肉价按兵不动 无碍猪周期向上

控制猪瘟疫情，导致猪肉供应减少，推动价格上涨，这种逻辑是条件反射式思维。猪肉股上涨，根本动因是还是猪周期的推动，非洲猪瘟只是重要外力。影响猪周期的因素还包括宏观调控、养殖量、屠宰量、贸易、季节、居民收入与消费结构变化因素等等。实际上，4月实现V形反转的猪肉价格5月走势低于预期，只是围绕14.9元波动，没有出现预期中的持续攀升。然而猪周期的大周期特性明显，不会因短时的波动而改变。
图3:四月以来至今，全国猪肉价格均价变动

来源：申万宏源研究

图4：猪周期长线走势

来源：WIND，天风证券

那么5月后猪肉价格能否继续本轮猪周期的涨势、“迟到了”的市场预期能否兑现呢？答案是比较肯定的，业内人士认为猪肉继续涨价是迟早问题。夏季猪肉消费不会明显提速，库存处于低位。据中泰证券最新研究，预计全国冻肉库存体量在百万吨，从目前屠宰场监测数据看，全国冻品库存率已降至40%以下，相对于3月高端点下滑幅度在20%以上。冻肉消费渠道主要为猪肉制品，就算这一库存量5月后大幅抛售，对于猪价的冲击也很有限，何况猪肉消费90%为鲜肉消费。所以季节和库存带给猪肉价格的压力非常有限。
图5：全国冻品库统计

来源：中泰证券

下半年猪肉有望再涨三成 关注弹性受益标的

目前来看，影响猪肉价格下一步走势的因素主要是10个月前母猪产能情况，即2018年3季度的母猪存栏量最能影响对今年6月的猪肉供给。我国非洲猪瘟首例疫情恰出现于2018年8月，当年3季度母猪存栏开始加速下滑，因此5月后的猪出栏量大幅下滑是必然的。所以在非洲猪瘟疫情可控、无明显宏观调控指导下，5月后猪肉价格上涨概率很高。
图6：母猪存栏量长期统计

来源：申万宏源研究

据申万宏源最新的预测，猪肉价格短期内将震荡上行，大幅上涨出现在下半年的概率较大，年内高点可能超过20元/公斤，较目前的升幅达33%。鉴于今年4月的存栏量再创新低，天风证券最新研究观点认为，参考2006年蓝耳疫情经验，预计本轮猪肉上涨周期或将持续两年。机构也普遍认为因非洲猪瘟催化，本轮猪周期将延长，提升养殖企业的成长性，龙头公司市值仍有较大空间，包括养殖+饲料双主业的弹性标的天邦科技和正邦股份，稳居养殖龙头牧原股份和温氏股份，以及北方出栏增量潜力较大的品种，包括大北农和天康生物。